미국 재무부의 TGA 잔고가 시장 유동성을 말리는 과정, 보이지 않는 돈의 흐름

미국 재무부 일반계정, 즉 TGA(Treasury General Account)는 뉴욕 연방준비은행에 개설된 미국 정부의 핵심 은행 계좌예요. 세금 수입, 국채 발행을 통한 자금 조달, 정부 지출 등 모든 재정 활동이 이 계좌를 통해 이루어지죠. 이 TGA 계좌의 잔고 변화는 미국 금융시장의 유동성, 은행의 지급준비금, 그리고 단기 금리에 직접적이고 강력한 영향을 미쳐요. 그래서 시장의 '보이지 않는 돈의 흐름'을 이해하는 데 이 메커니즘을 아는 것이 필수적이에요.

 

TGA와 은행 지급준비금은 어떻게 연결되나요

 

재무부가 TGA 잔고를 늘리는 방법은 크게 두 가지예요. 세금을 걷거나 국채를 발행하는 것이죠. 예를 들어 정부가 세금을 걷으면, 기업이나 개인은 민간 은행에 있던 돈을 정부(재무부)에 납부해요. 또 정부가 국채를 발행하면, 투자자나 민간 은행 같은 시장 참가자들이 이 국채를 사기 위해 돈을 지불하죠.

 

이 과정에서 중요한 점은 이 돈이 결국 연준에 있는 재무부의 TGA 계좌로 이체된다는 것이에요. 즉, 민간 은행 시스템에서 빠져나와 연준 내의 TGA로 자금이 이동하는 셈이죠.

 

은행들은 중앙은행인 연준에 일정 금액을 의무적으로 예치하거나 초과로 맡겨두는데, 이를 '지급준비금'이라고 해요. 민간 은행이 국채를 매입하거나 고객이 세금을 내기 위해 돈을 인출하면, 은행이 연준에 맡겨둔 지급준비금 계좌에서 돈이 빠져나가 재무부의 TGA 계좌로 옮겨가요.

 

결과적으로 TGA 잔고가 1,000억 달러 증가하면, 은행 시스템 전체의 지급준비금은 정확히 1,000억 달러만큼 감소해요. 재무부가 국채를 대규모로 발행해 TGA에 현금을 쌓을수록, 시중 은행들이 연준에 예치해둔 지급준비금은 그만큼 소진되는 거예요.

 

지급준비금 감소가 시장을 말리는 과정

 

은행의 지급준비금은 은행이 즉시 사용할 수 있는 현금성 자산이자 은행 간 거래의 기반이 돼요. 이 지급준비금이 줄어든다는 것은 시중 은행들이 가용할 수 있는 돈, 즉 단기 유동성 공급 여력이 감소한다는 뜻이에요. 

 

이렇게 TGA로 흡수된 돈은 정부가 재정 지출을 통해 다시 시장에 풀기 전까지는 금융 시스템에서 일시적으로 '사라진 돈'이 돼요. TGA 잔고가 늘어날수록 시중 유동성은 그만큼 흡수되고, 이는 시장 전체를 압박하는 요인으로 작용하죠.

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유동성이 줄어들면 어떤 일이 생길까요. 은행들은 돈이 귀해지니 서로 돈을 빌리기가 어려워지고, 자금 조달 비용이 올라가요. 이는 연쇄적으로 단기 금리 상승 압력을 만들고, 나아가 주식 같은 자산시장 위축, 은행의 대출 여력 감소, 그리고 소비와 투자 감소로까지 이어질 수 있어요.

 

단기 금리는 왜 오르게 되나요

 

TGA 잔고 증가는 두 가지 경로로 단기 금리 상승을 부추겨요.

 

첫째, 지급준비금 자체가 감소하기 때문이에요. 은행 시스템 내에 돈(지급준비금)이 줄어들면, 은행 간에 단기 자금을 빌려주는 시장(예: 연방기금시장)에서 자금 공급이 감소해요. 돈을 빌리려는 수요는 그대로인데 공급이 줄어드니 자연스럽게 자금 조달 비용, 즉 단기 금리가 상승하게 돼요.

 

둘째, TGA 잔고를 채우는 과정에서 발생하는 단기국채 공급 확대 때문이에요. 재무부가 TGA를 채우기 위해 단기국채(T-bill) 발행을 대규모로 늘리면, 시장에 단기국채 공급이 많아져요. 공급이 늘어나면 국채 가격은 떨어지고 반대로 국채 금리(수익률)는 상승 압력을 받죠. 이 단기국채 금리는 레포 금리나 예금 금리 등 시장의 다른 단기 금리에도 영향을 미치며 전반적인 금리 상승을 이끌어요.

 

특히 연준의 역레포(RRP) 잔고가 충분히 쌓여있을 때는 TGA 증가 충격을 역레포가 흡수해 주지만, 역레포 잔액이 줄어든 상태에서 TGA가 복원되면 지급준비금 감소가 더 빠르게 일어나 단기자금 시장에서 금리 상승이 더 쉽게 발생할 수 있어요. 

 

국채 입찰 시장에는 어떤 영향을 주나요

 

TGA 잔고 변화는 국채 입찰 결과에도 직접적인 영향을 줘요. 이 영향을 분석하기 위해서는 보통 TGA 잔고 변동 추이와 동일 기간의 국채 입찰 결과(입찰 규모, 응찰률, 낙찰률) 및 국채 수익률 곡선 데이터를 비교 분석해요.

 

시계열 상관관계 분석이나 회귀분석 같은 통계 기법을 사용해 TGA 잔고 변동이 단기 국채 수익률이나 입찰 경쟁률(응찰률)에 얼마나 영향을 미치는지 파악할 수 있어요. 

 

또한 TGA 잔고가 급격히 늘어나거나 줄어든 특정 시점을 '이벤트'로 설정해서, 그 기간 전후의 국채 입찰 결과와 수익률 변화를 집중적으로 분석하는 '이벤트 스터디' 방식도 사용돼요.

 

TGA 잔고가 증가하는 시기는 재무부가 국채 발행을 늘리는 시기와 겹치는 경우가 많아요. 이때 시장 유동성이 흡수되면서 은행들의 지급준비금이 감소하면, 은행을 포함한 시장 참가자들의 국채 매입 여력이 줄어들 수 있어요. 이는 국채 입찰 수요를 약화시켜 응찰률(입찰 경쟁률)을 떨어뜨리거나, 더 높은 금리(수익률)에 국채가 낙찰되도록 하는 요인으로 작용할 수 있죠.

 

최근 TGA 급증 시기 시장 반응은 어땠나요

 

이런 TGA의 유동성 흡수 효과는 최근 몇 년간 시장에서 뚜렷하게 관찰됐어요.

 

• 2023년 부채한도 협상 이후: 2023년에 부채한도 위기로 인해 재무부가 국채 발행을 제한하면서 TGA 잔고가 바닥 수준까지 급감했어요. 하지만 협상이 타결된 직후, 재무부는 TGA 잔고를 정상화하기 위해 대규모 단기국채를 발행하기 시작했죠. 이 과정에서 시중 유동성이 매우 빠르게 흡수되었고, 이는 단기 금리 상승과 금융 시장 긴축 현상으로 이어졌어요.
• 2025년 하반기 TGA 복원: 2025년 7월 관련 법안(OBBBA)이 통과된 이후, 재무부는 다시 한번 TGA 잔고를 대규모로 복원하는 계획을 발표했어요. 7월 말까지 5,000억 달러, 9월 말까지 8,500억 달러까지 잔고를 늘리는 것이 목표였죠. 이 계획이 실행되면서 단기국채 발행이 폭증했고, 은행 지급준비금은 다시 감소세로 돌아섰어요. 실제로 2025년 10월 말 TGA 잔고는 1조 달러에 육박했고, 11월 초 현재(11월 5일 기준)에도 약 9,427억 달러라는 매우 높은 수준을 유지하고 있어요. 이는 시장의 긴축 현상과 단기 금리 상승 압력이 지속되는 배경이 되고 있죠. 

 

반대로 TGA 잔고가 '급감'할 때는 정반대의 현상이 나타나요. 2025년 3월, TGA 잔고가 3일 만에 1,700억 달러나 급감했던 사례가 있어요. 이는 정부가 시장에 대규모 자금을 풀었다는 의미이며, 은행 지급준비금이 늘어나고 시장 유동성이 공급되는 효과를 가져왔죠. 이는 당시 단기자금 시장을 안정시키는 데 기여했어요.

 

TGA를 주목해야 하는 이유

 

미국 재무부의 TGA 계좌는 단순히 정부의 '은행 계좌'가 아니에요. 미국 전체 금융 시스템의 유동성을 급격히 흡수하거나 방출하는 보이지 않는 '밸브' 역할을 하고 있죠.

 

TGA 잔고가 급격히 늘어나는 시기, 특히 재무부가 대규모 국채 발행을 통해 현금을 확보하는 시기에는 시중에서 돈이 보이지 않게 흡수되어 은행의 지급준비금이 감소해요. 이는 실물 경제와 금융 시장 전반에 '돈이 말리는' 현상을 일으킬 수 있어요.

 

이러한 TGA 잔고 데이터는 세인트루이스 연은의 경제 데이터베이스인 FRED에서 'WTREGEN' 티커로 주간 평균 잔고를 확인하거나, 미국 재무부의 'Fiscal Data' 웹사이트에서 일일 재무제표(Daily Treasury Statement)를 통해 매일의 정확한 잔고를 직접 확인할 수 있어요. 이 흐름을 추적하는 것은 시장의 숨겨진 유동성 방향을 가늠하는 데 중요한 지표가 될 수 있어요.

 

 

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